4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuim医学上是什么意思ō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数(shù)较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业(yè)生产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％im医学上是什么意思大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点(diǎim医学上是什么意思n)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关(guān)支出(chū)有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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