文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全(quán)国规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和(错一个题就往阴里装一支笔hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速(sù)均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和(hé)供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分行业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)行(xíng)业(yè)，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元(yuán)营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月错一个题就往阴里装一支笔为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为负，分(fēn)别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年(nián)同期(qī)基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示(shì)，化学(xué)原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)制(zhì)品、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出现明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低(dī)位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造(zào)利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力(lì)利(lì)润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和(hé)供应利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转(zhuǎn)正错一个题就往阴里装一支笔最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居不下(xià)导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概(gài)率(lǜ)较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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