文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月(yuè)同比多增(zēng)后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一(冀g是河北哪里的车牌yī)年多时(shí)间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等(děng)资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益(yì)回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

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　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流(liú)理财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流(liú)向。冀g是河北哪里的车牌>

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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