美国(guó)债务上限危机(jī)暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日(rì)，美(měi)国国会众议(yì)院通过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和(hé)预算的(de)法案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据(jù)美国国会预(yù)算办公室数据，目前(qián)美(měi)国联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美(měi)国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出现过实(shí)质性债(zhài)务违(wéi)约，但(dàn)债务上限危机仍可从(cóng)市场预期(qī)、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期(qī)看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债(zhài)务共有(yǒu)22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了(le)上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应参(cān)差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于(yú)美国和发达市(shì)场更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市(shì)的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投资者(zhě殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地)对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及全(quán)球资(zī)本(běn)市场并没有(yǒu)对美(měi)国债务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对(duì)于美债危机的(de)叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方(fāng)国际(jì)证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的(de)资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护。回(huí)顾美(měi)债上限危机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资产呈现明显的(de)超额(é)收(shōu)益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的避险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一(yī)切资(zī)产(chǎn)增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权(quán)保(bǎo)护(hù)组合下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及(jí)做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对称对冲策(cè)略是(shì)做(zuò)空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报(bào)以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落(luò)定(dìng)，美股仍(réng)有望(wàng)进一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国(guó)未来的(de)财(cái)政政策(cè)和(hé)货(huò)币(bì)政策(cè)上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业(yè)数(shù)据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等(děng)待(dài)市(shì)场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经(jīng)济数(shù)据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还会继续加息的(de)可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见顶的(de)趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随着市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流出经济(jì)而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下(xià)来美国(guó)财政部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要(yào)看(kàn)点(diǎn)，即第一(yī)，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中国为代(dài)表的贸易顺差(chà)国是(shì)否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭(tíng)可(kě)能(néng)成(chéng)为(wèi)购买(mǎi)美债(zhài)异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)。如果(guǒ)美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极(jí)大抛(pāo)压(yā)。他(tā)总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美(měi)联储停止加(jiā)息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决议中美(měi)联(lián)储是否(fǒu)能进一步确(què)认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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