值得一提(tí)的(de)是，由于在2022年6月23日盘(pán)后，公司(sī)迫切(qiè)召开电(diàn)话会并(bìng)在《投资者关系活动记录表(biǎo)》中对外(wài)发布(bù)钠电(diàn)池业(yè)务未来规(guī)划、技术水(shuǐ)平等涉及(jí)公(gōng)司经(jīng)营的重大(dà)信息，但(dàn)直(zhí)至(zhì)2022年7月9日才(cái)正式通过《关于对(duì)深圳证券交易(yì)所关注(zhù)函回复(fù)的公告》补充披露(lù)相(xiāng)关事项，传艺科(kē)技及公司(sī)董事(shì)长兼总经理邹(zōu)伟民、时任董秘许小丽还遭深交所通报(bào)批评(píng)。

　　产能“大跃进”，钱(qián)从哪里来(lái)？

　　回看(kàn)传艺科技(jì)股价“过山车(chē)”式上下，背后纵有(yǒu)游资推波助(zhù)澜(lán)，但归根结底还是(shì)其资(zī)金有限与钠电(diàn)产(chǎn)能(néng)规划“大跃进”不匹配无法让市场现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多信(xìn)服造(zào)成的。

　　根据公司(sī)定增预案，钠电(diàn)池二期5.5GWh项目建成后，公司产能将(jiāng)达到10GWh。而根据公司此前对交易(yì)所回复函(hán)和2023年度定增预案，公司规划的10GWh钠电(diàn)池项目的(de)投资成本约(yuē)54亿(yì)元。其中，土地购置及厂房成(chéng)本约4亿元，10GWh产能需投入的装修及设备成本约50亿元(yuán)。

　　实(shí)际上(shàng)，传艺科技(jì)规划的钠(nà)电产能远不止这公告出(chū)来的10GWh。据传艺钠电官微消息，公司董(dǒng)事长(zhǎng)邹(zōu)伟民(mín)4月16日在(zài)公(gōng)开场(chǎng)合演讲时(shí)提到，“2022年(nián)7月，公(gōng)司(sī)决定，发挥资金优势，投资50亿(yì)元(yuán)，新征410亩土地，用30个(gè)月的时间，新上(shàng)钠离(lí)子电池全供(gōng)应链项目，逐步形成年产3万吨正极材料、4万吨负极(jí)材料、18GWh钠离子电池、15万吨电解液的(de)生产能力；2022年10底，中试(shì)线已(yǐ)经(jīng)竣(jùn)工投产；目(mù)前，4.5GWh量(liàng)产线(xiàn)已经开始试产试销，6月底有(yǒu)望(wàng)批(pī)量生产。”

　　邹(zōu)伟(wěi)民公开演讲(jiǎng)时提到(dào)的钠电(diàn)产能规划，来(lái)源：传艺钠电官(guān)微

　　若按邹伟(wěi)民的说法，传艺科技在(zài)上述的54亿元资(zī)金(jīn)外，还需要更多资金，仅另(lìng)外8GWh钠电池就需要(yào)40亿元的投入。

　　但现实(shí)是(shì)，传艺科技主(zhǔ)营式(shì)微(wēi)，年赚1亿元的盈利水平显然难(nán)以撬动动辄几十亿(yì)的项目。

　　传艺科(kē)技主营输入类设备和印制电路(lù)板（PCB）两大类消费电子零(líng)组件，具体(tǐ)包(bāo)括笔记(jì)本/台式机电脑(nǎo)键盘、触控模组和鼠标等输入类设备及通(tōng)讯用板、消费电(diàn)子、计算(suàn)机用板等 PCB 产品(pǐn)。

　　2017年(nián)上市以来公司经(jīng)营规模(mó)不(bù)断扩大(dà)，营收从2017年的6.69亿(yì)元起步，逐年(nián)递增，到2022年(nián)达到19.99亿元(yuán)，翻(fān)了近3倍(bèi)。但盈利并(bìng)未同步，上市当(dāng)年公司(sī)归母净利润(rùn)就下(xià)滑13.60％，只有(yǒu)7776.63万元。之后随(suí)着行(xíng)业式微，公司盈利水平起(qǐ)起伏伏，到(dào)2022年也仅1.15亿元(yuán)，相(xiāng)较于(yú)2017年仅增长了(le)47.90％。而(ér)早在2016年，公司(sī)盈利就(jiù)已经达到了9000万元，净利润增(zēng)长乏力可见(jiàn)一(yī)斑(bān)。

　　传艺(yì)科(kē)技业绩变动情况(kuàng)，来源：wind

　　盈利(lì)陷入瓶颈(jǐng)，账上的资金也并不(bù)宽裕(yù)。2022年，公司经营(yíng)活动产生(shēng)的现金流量净额4.46亿元；截至去年末，公司货币资(zī)金(jīn)仅2.87亿元，短期借款(kuǎn)8.41亿元；应收账款5.90亿元，应付账款4.56亿(yì)元。

　　那两年半(bàn)内要拿出54亿元乃至94亿元以上(shàng)的资(zī)金投资钠(nà)电，钱(qián)从哪里(lǐ)来？

　　在2022年7月(yuè)9日给(gěi)深(shēn)交所的回(huí)函中，传艺科(kē)技曾详细披露过2GWh项目资金(jīn)来(lái)源：截至2022年5月(yuè)31日，公司可用于(yú)钠离子电池项目的自(zì)有资金(jīn)仅1.61亿(yì)元，银行授(shòu)信未使用(yòng)额度10.27亿元，足(zú)见其(qí)在投资(zī)钠电项目时自有(yǒu)资金的“捉襟见(jiàn)肘”。

　　来源：传(chuán)艺科技给深交所(suǒ)的回函

　　很明显，一开始规划的(de)一期2GWh产(chǎn)能(néng)，传艺科技就是准备靠银行贷款解决。后(hòu)一(yī)期产能增加(jiā)到4.5GWh，投资额(é)增加10亿(yì)元左右(yòu)，同样仰仗银(yín)行(xíng)贷(dài)款。今年3月30日公司公告称，传艺科(kē)技及(jí)子公司拟向工商银行、农业银行等组成的(de)联(lián)合(hé)银团申请(qǐng)不超(chāo)过20亿(yì)元的(de)项目贷(dài)款，用(yòng)于公(gōng)司钠电池项目。根据最新的调研记录，“截至目前，牵头银(yín)行已审批(pī)通过，参团(tuán)银(yín)行(xíng)处于(yú)正(zhèng)常的审批流程中。”

　　一期(qī)靠(kào)贷款，二期(qī)谋(móu)定增。今年3月30日(rì)，公司披露《2023年(nián)度向特(tè)定(dìng)对象发行股(gǔ)票预案》，拟募资不超(chāo)过(guò)30亿元，其中(zhōng)的24亿元拟(nǐ)投入(rù)钠电池(chí)制造二期项目，剩余6亿元补流。

　　根据测算，二(èr)期5.5GWh项目总投资额(é)为27.47亿元，除了定增的24亿元(yuán)外，还有(yǒu)3.47亿元的缺口。而(ér)为补这部分(fēn)缺口，传艺科技甚至将2020年(nián)定增募投资金中的1.75亿元变更用于该项目。

　　简单(dān)加总(zǒng)便知，家底不厚，传艺(yì)科技10GWh钠电项目只能依赖(lài)融资。至于上述邹伟民(mín)公(gōng)开(kāi)演讲(jiǎng)时提到的(de)另外8GWh的项目资金来源，钛(tài)媒体APP向公司(sī)求证，但截至发稿，仍未获回复(fù)。

　　锂(lǐ)价暴(bào)跌(diē)，钠电(diàn)还有(yǒu)优势吗？

　　“今年销售不低于(yú)10亿(yì)元，整个钠电池(chí)全供应链(liàn)项目(mù)计划到2024年末全部(bù)竣工投产，达产达效后，可实(shí)现(xiàn)年销售250亿元。”若传艺科技(jì)的(de)钠电项(xiàng)目(mù)真如邹(zōu)伟民在近日的演讲中所言照(zhào)进现(xiàn)实，几年后公司营收将在(zài)当前基础上翻(fān)十几倍。但近(jìn)来(lái)腰斩的股价显(xiǎn)示，市(shì)场对这个(gè)故事并不再买账，除了资金实力(lì)有限公司外，核(hé)心还(hái)在其(qí)大干快上后产(chǎn)能(néng)如何消(xiāo)化的问题。

　　毕(bì)竟，在钠电池商业化(huà)元年的2023年，包括宁德时代、中科海纳、亿纬锂能、雅迪等诸多巨头在内，已纷纷发产(chǎn)品、量产并大(dà)建产能，竞(jìng)争者初露(lù)威(wēi)胁，赛道已(yǐ)然开始(shǐ)拥挤。

　　尽管(guǎn)就披(pī)露的参数和性能(néng)来看，传(chuán)艺钠电的钠(nà)电池与(yǔ)巨头们(men)不相上下，但(dàn)宁德时代落地奇瑞车型(xíng)、华语新能源(yuán)配套雅(yǎ)迪极钠S9等(děng)表明，大(dà)佬们(men)已经走在(zài)前面，率(lǜ)先(xiān)在两轮(lún)电(diàn)动车和低(dī)速电动车领域实现装车应用。而传艺科(kē)技除了在岁末(mò)年初公告(gào)与中(zhōng)祥(xiáng)航业、江(jiāng)苏(sū)新能源、德博新能源签订(dìng)项(xiàng)目合作或战(zhàn)略合作协议外，并未官(guān)宣重(zhòng)点客户(hù)。

　　每每有投资者问及客户(hù)情况时，公司都以“目前订单(dān)下(xià)游运用覆盖储能、低(dī)速(sù)电(diàn)动车及(jí)电动(dòng)工具等多个领域”“公司钠离子电池送样(yàng)后客户的(de)反(fǎn)馈普遍较(jiào)为良好，并已(yǐ)与多名(míng)客户签订了销(xiāo)售订单(dān)”“公(gōng)司(sī)已与多家知(zhī)名两轮电动车品牌开展送样(yàng)和(hé)合作意(yì)向(xiàng)洽(qià)谈(tán)等(děng)工作”等进(jìn)行回复。至于具体的(de)客户名称(chēng)和订单(dān)金额，一直语焉(yān)不详。

　　且2023年，钠电池产能落地正数倍级增长。上海钢联(lián)新能源事业部钠电池分析师汪奇告诉(sù)钛媒体APP，2022年钠电池项目落(luò)地(dì)产能有3GWh左右，预(yù)计2023年落地产(chǎn)能将达到13-15GWh。ICC鑫椤资(zī)讯最新发布数据则称，到2023年底，预(yù)计钠(nà)电池(chí)产能将增加至21GWh。无(wú)论是哪种(zhǒng)预测(cè)，今(jīn)年钠电池落地产能大幅增加已可预见。

　　“参考锂电池行业(yè)产(chǎn)能利用(yòng)率(lǜ)，钠电池落地的产能中可以实(shí)现装机的在4-5GWh左右，而铅酸电池的(de)市场规模接近40GWh。前期用于(yú)两轮车的钠(nà)电(diàn)池不到5％，后面(miàn)成本(běn)降下来才会有(yǒu)较(jiào)大(dà)比例的替代。”汪奇认为，今年(nián)钠电池(chí)只会小(xiǎo)批量应(yīng)用到多元(yuán)化(huà)场景。

　　然(rán)传(chuán)艺科技(jì)却十(shí)分自信，其在调研记录(lù)中(zhōng)预测，预计2023年公司实际出货量在2GWh-3GWh，相当于其占去了(le)2023年钠电池市场的绝大部分份额。

　　来源：传艺(yì)科技2023年1月9日投资(zī)者关系活动记录(lù)表

　　需要注(zhù)意的(de)是，沉寂多年的钠电池是(shì)在此前(qián)锂价飙涨的背景下作为“替代”而被(bèi)推到台前的，去年底以来，碳(tàn)酸锂价格持续下行(xíng)，4月20日(rì)电(diàn)碳价(jià)格均价已(yǐ)经跌至18万元/吨。一时间，锂(lǐ)价(jià)持续下跌会(huì)否影(yǐng)响钠(nà)电池商(shāng)业化进程的讨论甚嚣尘上。

　　中科院院士(shì)欧阳明高近日就(jiù)表示：“钠电池能(néng)够(gòu)起到对锂电池(chí)的平衡作用，平衡锂价，保证锂(lǐ)资源的供应安全，不(bù)太可(kě)能成为主流。锂(lǐ)价(jià)一便宜(yí)，就会让钠离子的发展陷(xiàn)入被动。”但他也强调，“钠离(lí)子(zi)技(jì)术(shù)一定要发展，因为它是锂离(lí)子电池(chí)的一个(gè)有益(yì)的补充。”

　　汪奇称(chēng)，锂(lǐ)电和钠电建(jiàn)设成(chéng)本接近，目前三元(yuán)钠电(diàn)量(liàng)产(chǎn)的生产成本在0.45-0.5元/Wh，铁锂电(diàn)池在0.5元/Wh左右。其进一步(bù)向(xiàng)钛媒体APP分析，“钠离子电池性能(néng)比(bǐ)较接近磷酸铁锂电池(chí)，高能(néng)量密度的也接近三元(yuán)523电池。目前电碳价(jià)格下(xià)跌至16-18万(wàn)元/吨(dūn)，锂电池成本(běn)大幅(fú)下降40％以上(shàng)，所(suǒ)以(yǐ)目(mù)前(qián)已(yǐ)经和钠电池成本基本相(xiāng)当；而(ér)由(yóu)于(yú)锂原(yuán)料价格(gé)大幅下降，目前铁(tiě)锂和锰(měng)酸(suān)锂等电池(chí)成本已经优于钠电池。今(jīn)年碳(tàn)酸锂价格在(zài)20万以(yǐ)下(xià)时，锂电池对钠(nà)电池(chí)有明显优势。”

　　当然，市场普遍认(rèn)为钠电池还有(yǒu)降本的(de)空间。兴储(chǔ)世(shì)纪(jì)总(zǒng)裁助理刘继茂(mào)就告(gào)诉钛媒体APP，“待产(chǎn)业链(liàn)完善(shàn)后，规模(mó)量产后钠离子电池(chí)正、负极材(cái)料价(jià)格可降至5万元/吨(dūn)甚至以下，钠(nà)离子(zi)电池(chí)的(de)理论BOM成(chéng)本将低(dī)至0.40元/Wh。长期(qī)来看碳(tàn)酸(suān)锂(lǐ)存在降价可能，但只(zhǐ)要碳酸(suān)锂价(jià)格(gé)高于(yú)15万元(yuán)/吨(dūn)，钠离(lí)子电池(chí)的成本(běn)优势就依然存在(zài)，并且随着技术不断发展、产业不断成熟(shú)，钠(nà)离(lí)子(zi)电(diàn)池的(de)降(jiàng)本空间有望进一(yī)步(bù)打开(kāi)，该(gāi)成本(běn)临界点仍有进一步(bù)下探的可能。”

　　汪(wāng)奇(qí)也称(chēng)，明年钠电产业规模化完(wán)成后，能和锂(lǐ)离子电(diàn)池(chí)的成本(běn)拉开差距，接近铅酸(suān)电池的成本。但能量密度(dù)的限制，使得(dé)碳酸锂(lǐ)价格在15万以上时，成熟后的钠离子(zi)电池(chí)有一定优势(shì)；碳(tàn)酸(suān)锂价格(gé)在10万左右及以下(xià)时(shí)，钠离子电池(chí)在动力领域优势较小(xiǎo)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，包括(kuò)传艺科(kē)技(jì)在内，诸多入局钠电池的企业都言锂(lǐ)价(jià)下跌无碍钠(nà)电(diàn)池商(shāng)业化进程(chéng)。但随着锂(lǐ)价(jià)持续下降(jiàng)，钠(nà)电池利润率下降或(huò)也是必然的。

　　以传(chuán)艺科技为例，其在1月9日(rì)的(de)调研记录(lù)中曾表示，公司钠电池定价主要根据碳酸(suān)锂(lǐ)的(de)价格，一般(b现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多ān)给到(dào)客户(hù)的(de)价(jià)格比磷酸铁锂(lǐ)便(biàn)宜25-30％，且(qiě)定价会随碳(tàn)酸(suān)锂(lǐ)价格波动而波(bō)动。

　　缺乏长远投资定力 过往项(xiàng)目频(pín)频“跳票”

　　资金和(hé)产能消化之外，市场还(hái)担忧传艺科技(jì)项目投资(zī)的定力。

　　尽管公司对进军钠电领域雄心(xīn)勃勃(bó)，然而钛媒体APP梳理其(qí)过往(wǎng)投(tóu)资履历发现(xiàn)，传艺科技在投资(zī)上(shàng)缺乏长远定力，临时“跳(tiào)票”甚至终止募(mù)投计划(huà)可谓“家常(cháng)便(biàn)饭(fàn)”。

　　2017年4月(yuè)，传艺科技IPO募资4.81亿元，其中将2.98亿元投向(xiàng)FPC生产项(xiàng)目(mù)，9418.08万元投向薄膜线路板生产线技改并扩产项目。然(rán)2018年4月公司就变更募资用(yòng)途，将(jiāng)FPC生产项目未用的资金1.20亿元和1.04亿(yì)元分别用于3D玻璃面板生产项目(mù)、轻薄(báo)型(xíng)键盘生(shēng)产项目(mù)，已(yǐ)经使用了7737.67万元(yuán)募资的FPC生(shēng)产项目则被(bèi)终止(zhǐ)。

　　2019年8月，又将薄膜线路板生产线技改并扩产项(xiàng)目的实(shí)施地点从一厂搬迁至(zhì)二厂；2021年(nián)6月，再将该项目的实施地点变更为(wèi)重(zhòng)庆市合川区工业园区核(hé)心区高阳路30号(hào)，实施主体则(zé)从传(chuán)艺(yì)科技变(biàn)为(wèi)全(quán)资子公司重(zhòng)庆营志(zhì)。

　　2020年(nián)12月，IPO募(mù)投(tóu)项(xiàng)目(mù)则再生变(biàn)。公司终止实施3D玻璃面板生产项目（已(yǐ)投入募(mù)资7445.13万元），并将该(gāi)项目剩余资金全(quán)部投入(rù)轻薄型(xíng)键盘生产项(xiàng)目的建设，并将后(hòu)者(zhě)的产能从1600万台(tái)提(tí)升至2240万台(tái)。

　　2020年8月，传艺科技再(zài)融资(zī)，定(dìng)增募资6亿元，其中的4.20亿元用(yòng)于年产18万平方米中高端印制电路板建设项目。但次(cì)年6月，公司将该项目中(zhōng)的SMT工序(xù)实施地点由江苏省(shěng)高邮(yóu)市经开区凌波(bō)路33号改建至江苏省高(gāo)邮市经开区凌波路49号(hào)的闲置厂房；2023年3月，传艺科技(jì)再“变卦”，又(yòu)将该项目剩(shèng)余募资（已投入募资2.41亿元）1.75亿元变更用于投入“钠离子电(diàn)池制造二期5.5GWh项目(mù)”。

　　频频变更募(mù)投计划的地点、资金乃至项目，直(zhí)接的后果就是(shì)原有的投入(rù)打水飘(piāo)、投资效率(lǜ)低(dī)下以(yǐ)及建成(chéng)项目(mù)实际效益与预计天差(chà)地别。

　　根据招股书，薄(báo)膜线(xiàn)路板生产线技改并扩(kuò)产项目建设期仅12个(gè)月，达产年可实现(xiàn)销售收入2.24亿(yì)元(yuán)。定期(qī)报(bào)告(gào)显示，2018年6月(yuè)30日(rì)，该项目就已经建成。但(dàn)2019年-2022年，该项目的效益分别仅283.41万元、447.55万元、948.94万元和(hé)2599.93万元。

　　而根(gēn)据定增(zēng)方(fāng)案(àn)，年产18万平方(fāng)米中高端(duān)印制电路板建设项(xiàng)目建设期(qī)也仅12个月(yuè)，预计达(dá)产年实现营收7.48亿元，项目净(jìng)利润1.31亿元。然两年多时(shí)间过去了，截至(zhì)2022年12月31日(rì)，该(gāi)项目投资(zī)进度也仅57.26％。2021年、2022年该项目效益分别(bié)为(wèi)-1091.61万元、2300.17万元，与当初的预期相去甚远。

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