文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经济和(hé)资本市(shì)场(chǎng)走势(shì)至关重要(yào)。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还(hái)贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居(jū)民少消(水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和(hé)提前(qián)还贷在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提(tí)前(qián)还贷(dài)行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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