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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因河北保定技校排名，保定技校前十名素较河北保定技校排名，保定技校前十名上月回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造(zào)业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

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