4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资(zī)增速(sù)回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据(jù)出(chū)现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参(cān)见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限提前(qián)触(chù)发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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