文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统计(jì)局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待)和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的(de)行业(yè)主要是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的(de)行(xíng)业主要是(shì)机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源(yuán)综合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化(huà)学(xué)制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)增幅(fú)依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速(sù)出(chū)现明(míng)显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用(yòng)率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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