私募基(jī)金(jīn)运(yùn)作即将迎(yíng)来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基(jī)金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一(yī)规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私(sī)募证券投资基金(jīn)行业(yè)发(fā)展迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资(zī)基(jī)金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本(běn)市(shì)场重要(yào)的(de)机构投资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节(jié)提出(chū)了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募投资基金登(dēng)记(jì)备案(àn)办法(fǎ)》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了(le)私募登记备(bèi)案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募(mù)证券(quàn)基金初始(shǐ)实(shí)缴募集(jí)资金规(guī)模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市(shì)场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除(chú)市场波(bō)动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上(shàng)，为(wèi)加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金(jīn)开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投(tóu)资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合(hé)同(tóng)应当约定(dìng)投(tóu)资(zī)者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人提升专业投(tóu)资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险，要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人管理的(de)全(quán)部私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中国(guó)证监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设(shè)置复杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资(zī)的(de)私募证券投资基金或者资产管理产品不(bù)再投资除公开募(mù)集基金以(yǐ)外(wài)的(de)其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上(shàng)，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的(de)杠杆(gān)融(róng)资工具(jù)，不得为(wèi)不适格投资者(zhě)提供通(tōng)道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循(xún)投资(zī)者(zhě)利益(yì)优先与(yǔ)公(gōng)平(píng)交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命名等方面提(tí)出(chū)规范要求。进一步细化对私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人和私(sī)募(m晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好ù)证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测(cè)试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际控制人(rén)控(kòng)制(zhì)的私募基金管理人在最近(jìn)一年(nián)度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的(de)，应(yīng)当持续建立(lì)健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季(jì)度至少进行一次压力测试。私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)应(yīng)当结(jié)合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制(zhì)定并持续更(gèng)新流(liú)动性风险应(yīng)急(jí)预案(àn)，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者(zhě)资金来(lái)源的(de)合规(guī)性进(jìn)行审查(chá)，不(bù)得由投(tóu)资者或其(qí)指定第三方下达(dá)投资指令或(huò)者(zhě)自行(xíng)负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产品以及(jí)其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等(děng)监(jiān)管要求(qiú)的通道(dào)服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日报(bào)记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平(píng)落实(shí)，执行后会快(kuài)速(sù)抹平私募基金相对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表现(xiàn)及(jí)管理人的整(zhěng)体运(yùn)营(yíng)和服务(wù)水平上，而非政策监管红利(lì)。这将(jiāng)更有利(lì)于(yú)行(xíng)业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源(yuá晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好n)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基金按(àn)照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套(tào)利(lì)空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对(duì)不同(tóng)情况提出差异化(huà)整改要求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合最(zuì)低(dī)存(cún)续规模等(děng)触(chù)及(jí)底线要(yào)求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获(huò)得须符(fú)合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生品(pǐn)交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制(zhì)要(yào)求修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于(yú)《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施(shī)后存(cún)量基金新(xīn)募(mù)集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同存续期限发生(shēng)变化(huà)的(de)，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无(wú)固定存(cún)续期限(xiàn)的私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)，要(yào)求在(zài)《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内(nèi)，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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