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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的(de)领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年(nián)初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外，衣着(zhe鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙)、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙造(zào)业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

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　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司(sī)

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