5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额(é)总额(é)超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题(tí)成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在(zài)排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ET20mm等于多少厘米 20mm是多大F的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题(tí)基金的申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量(liàng)发展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的(de)和板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言(yán)，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的(de)向上变(biàn)化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(g20mm等于多少厘米 20mm是多大uò)去5年10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极(jí)高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示(shì)，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和(hé)实(shí)践之中(zhōng)，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司(sī)在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业(yè)的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟踪，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行业(yè)和(hé)公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在(zài)增加相(xiāng)关(guān)行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国(guó)民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价(jià)体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的(de)可持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值(zhí)定价(jià)模(mó)型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业(yè)价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进(jìn)行探(tàn)索，目(mù)前尚没(méi)有公(gōng)认(rèn)的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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