事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实(shí)际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面(miàn)下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约(yuē)定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分(fēn)按(àn)中国(guó)人民(mín)银(yín)行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规(guī)上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部(bù)分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本(běn)次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不(bù)具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行(xíng)量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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