来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于(yú)预期(qī)。不过当前经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是(shì)面对(duì)高质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资。此外(wài)，产(chǎn)业(yè)政策方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩(jì)，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确(què)实(shí)好于去(qù)年(nián)四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要(yào)是(shì)恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升(shēng)级面临(lín)新的阻力，推动高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明(míng)显改善，但距(jù)离(lí)疫(yì)情(qíng)之前(qián)2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是(shì)一季度(dù)降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然存在，我们(men)认为政(zhèng)策短期(qī)不会转向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需求”是当前经(jīng)济持(chí)续回升(shēng)向好的关键(jiàn)所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济(jì)工作会议(yì)精神一致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增(zēng)长不会通过强(qiáng)刺(cì)激(jī)的方(fāng)式，而是(shì)统筹(chóu)推动(dòng)“经济(jì)运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持续改善”手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越、“风险隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发(fā)挥(huī)政策(cè)效(xiào)力(lì)和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力(lì)量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的方式激发高质量的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业(yè)公平(píng)竞争、共同(tóng)发(fā)展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要(yào)下决(jué)心从根本上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而(ér)言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预(yù)期(qī)、激(jī)发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去年(nián)12月(yuè)会议的表述。对于(yú)政(zhèng)策的要(yào)求，本(běn)次(cì)会议强调“形成扩大需求(qiú)的(de)合力”，而去年12月会议(yì)的(de)相关表述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道(dào)增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还(hái)是靠居(jū)民劳动收入(rù)的自然(rán)修复。另(lìng)一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积(jī)极(jí)稳(wěn)步推(tuī)进城中村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公(gōng)共基(jī)础设(shè)施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外(wài)商投资(zī)放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业体系(xì)要以“实(shí)体经济(jì)”为(wèi)支撑。我(wǒ)们(men)的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基(jī)，培育壮大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽(qì)车发(fā)展(zhǎn)优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等(děng)设施(shī)建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营造(zào)创新生态”，也提到(dào)了“重视(shì)防范风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业(yè)规(guī)手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政(zhèng)府债(zhài)务管(guǎn)理，严控(kòng)新(xīn)增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为(wèi)，房地(dì)产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融(róng)机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是大势(shì)所趋，地方债(zhài)务的风险也需(xū)要化解。所以(yǐ)今年和去年最(zuì)大(dà)的不同是(shì)疫(yì)情影响减弱，其(qí)他(tā)方(fāng)面的经(jīng)济(jì)问题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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