近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石(shí)化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这(z牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质hè)一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了(le)“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁可(kě)能(né牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质ng)是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司(sī)在(zài)过(guò)去难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国(guó)企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企公司的(de)资本(běn)效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供(gōng)良好的(de)股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么(me)贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部(bù)分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和(hé)利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远远低于(yú)全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的(de)股价(jià)有了(le)非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为(w牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质èi)市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一(yī)些积(jī)极(jí)的(de)变(biàn)化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问(wèn)过去(qù)多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外(wài)国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内投资(zī)者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力。

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