金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前(qián)正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不(b迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名ù)匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名通缩一(yī)般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落(luò)是(shì)因为(wèi)经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就近期市(shì)场热议(yì)的(de)中(zhōng)国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的(de)边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不(bù)良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期(qī)在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不(bù)足(zú)相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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