事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳(shū)理(lǐ)了(le)国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要(yào)集(jí)中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债端成本(běn)的下(xià)降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的(de)开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律(lǜ)机制建(jiàn)立了(le)存款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周(zhōu)国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城(chéng)市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货(huò)物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民(mín)币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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