私募基金运作即将迎(yíng)来(lái)更(gèng)全面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业(yè)协会（下称中基协(xié)）就(jiù)起草的《私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会(huì)公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基(jī)金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一规(guī)范，中基(jī)协(xié)实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国(guó)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资本市(shì)场重要的机(jī)构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合私募证券投(tóu)资基金(jīn)行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证券投资(zī)基金运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二条，对(duì)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金募(mù)集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节(jié)提出了规范要求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金初始募(mù)集及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修订(dìng)后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私(sī)募(mù)登记(jì)备(bèi)案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私(sī)募证(zhèng)券(quàn)基金(jīn)初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关(guān)要求与(yǔ)《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明(míng)确(què)约定，除市场波动导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人民(mín)币(bì)的，该私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募生存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期(qī)投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投(tóu)资者不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散(sàn)风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资产组合的方式(shì)进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一资(zī)产的资金，不(bù)得超过(guò)该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部(bù)私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银(yín)行活(huó)期(qī)存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会(huì)、协(xié)会认(rèn)可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂(zá)架(jià)构、多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)等(děng)方式规(guī)避监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金投资于其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者金融机(jī)构(gòu)发行的资(zī)产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)不再投资除公开募(mù)集基(jī)金以外(wài)的(de)其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资要求(qiú)上，明确(què)私募(mù)基金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不(bù)得(dé)将(jiāng)衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)异化为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格(gé)投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人建立健全内部制度(dù)，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先(xiān)与公(gōng)平交易原则，防范利(lì)益(yì)输送。对量化私募证券投资(zī)基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名(míng)等方面(miàn)提出规范要(yào)求(qiú)。进(jìn)一(yī)步(bù)细化对(duì)私募证券投资基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信息(xī)披露(lù)要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确不(bù)同规(guī)模(mó)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人(rén)和私募(mù)证券投资基金信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等(děng)。具(jù)体来(lái)看(kàn)，同一实际控制人控(kòng)制的(de)私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人在最近(jìn)一(yī)年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管理人(rén)应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和(hé)自身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续(xù)更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业务，私(sī)募基(jī)金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规(guī)性进行审查(chá)，不得由(yóu)投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指令或者(zhě)自(zì)行(xíng)负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其(qí)他私募(mù)基金管理人(rén)，金(jīn)融(róng)机构资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他私募基(jī)金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛等(děng)监(jiān)管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其他(tā)资管产品的灵活度，让(ràng)资金(jīn)方的投(tóu)放偏好(hǎo)回(huí)到(dào)策略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于(yú)行业的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时为(wèi)减少新老基金的(de)套利(lì)空间，对(duì)存量(liàng)基金针对不(bù至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号)同(tóng)情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过(guò)渡(dù)期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不符合最低存续规模等(děng)触(chù)及底线(xiàn)要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投(tóu)资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获(huò)得须(xū)符合(hé)《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)等(děng)投(tóu)资(zī)要求的(de)，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募集的投资者要求设置不少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生基金合同变(biàn至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号)更的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求(qiú)；基金合(hé)同(tóng)存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金中无固定存(cún)续期限的(de)私募证券投资基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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