来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速度增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额(é)外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联(lián)储在(zài)3月(yuè)议(yì)息会(huì)议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加息(xī)，但20斤是几kg 20斤是多少磅不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定(dìng)举(jǔ)债上(shàng)限，美国(guó)财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险(xiǎn)演变成(chéng)系(xì)统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)20斤是几kg 20斤是多少磅认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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