金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务(wù)风险的分部门(mén)处(chù)理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行股(gǔ)估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的(de)情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升。

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