金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年(nián)初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了(le)，新(xīn)发妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有利于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银(yín)行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时(shí)，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行(xíng)业出(chū)现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一(yī)样(yàng)出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何避(bì)免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年(nián)化(huà)不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要(yào)的行(xíng)业(yè)催化剂，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民(mín)还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济(妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思jì)向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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