作者：于博 蒋佳(jiā)榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年5月11日，国(guó)家统计局公布了4月份的通胀数据：4月份(fèn)居民消(xiāo)费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业(yè)生产者出厂价格同比下降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收窄，同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落至0.1％；其(qí)中(zhōng)，鲜菜、猪肉价格续(xù)降，出行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大至-3.6％；其中，分项价(jià)格(gé)跌(diē)多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负(fù)仅一步之遥(yáo)，是否到了(le)需要(yào)担心通缩(suō)的时候？我(wǒ)们认为“通缩论”言(yán)过其实(shí)：一方面，今年初以来(lái)核心CPI有所反弹，意味着通缩压力正逐(zhú)步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升，也指向当前经济(jì)仍在温(wēn)和(hé)修复。下半(bàn)年随(suí)着生猪价格筑底(dǐ)回升、消费需(xū)求逐步回暖，物价水平有望回归正(zhèng)常水平，通缩和(hé)通(tōng)胀均不构(gòu)成当前主(zhǔ)要矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核(hé)心通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出行(xíng)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　3、PPI环比(bǐ)走弱(ruò)，同(tóng)比降幅扩大(dà)

　　4、价格跌多涨少(shǎo)，黑金价(jià)格(gé)走弱

　　5、通(tōng)缩言(yán)过(guò)其实，关注核心通胀

　　以(yǐ)下是(shì)正(zhèng)文(wén)

　　食品拉低通胀，核(hé)心通(tōng)胀持平

　　4月CPI环(huán)比下(xià)降0.1％，降幅较上(shàng)月收(shōu)窄0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从结构(gòu)上看(kàn)，食品项仍是主(zhǔ)要(yào)拖累，4月食(shí)品价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下降1％、非食品价格则环比小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔除食品和(hé)能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续降(jiàng)，出行价格(gé)上涨

　　食(shí)品方面，菜、肉价格续降，仍(réng)是主要(yào)拖累。受受生猪产能充足以(yǐ)及消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格环(huán)比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大量(liàng)上市，带(dài)动价(jià)格分别环(huán)比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上(shàng)月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食(shí)品方面(miàn)，小长假出行(xíng)需求带动旅(lǚ)游价格环比上涨4.6％，受(shòu)车企降(jiàng)价促销以及国内(nèi)油价下降(jiàng)影响，交通(tōng)工具及(jí)交通工(gōng)具用燃料(liào)价格环比分(fēn)别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱(ruò)，同比(bǐ)降幅扩大

　　受国内外市场(chǎng)需(xū)求(qiú)表(biǎo)现偏弱及国际大宗商品价格波动影响，4月(yuè)PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受上年同期(qī)高基(jī)数的(de)影响，同比降幅(fú)扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘(qiào)尾(wěi)、新涨(zhǎng)价分别影(yǐng)响(xiǎng)-2.6、-1.0个(gè)百分(fēn)点。国内生产资料(liào)、生活资料价格(gé)环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少(shǎo)，黑(hēi)金价格走弱

　　分(fēn)行业看，国际原油价(jià)格波(bō)动带动国内油煤加工(gōng)、化学(xué)原料(liào)及制品相关行业价格环比(bǐ)分别下(xià)降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表现不及预期影响，黑金采选及(jí)冶炼、有色(sè)采选相(xiāng)关行业价格结束(shù)自去年底(dǐ)以来的(de)强势表现，环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产(chǎn)能继持续释放(fàng)、供给相(xiāng)对充足的影响下(xià)，价格环比续降4％。

　　通(tōng)缩言过其实，关注(zhù)核心通胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的(de)历史较低水平，离转负仅一(yī)步之遥，是否(fǒu)到了需要担心通缩的时(shí)候？我们认(rèn)为，应当理(lǐ)性看待物价数(shù)据，“通缩论”言(yán)过其实：一方(fāng)面，去年下半年(nián)核心CPI同比持续(xù)徘徊在0.6％的历史低(dī)位，但今年初以来有所反弹，意味着(zhe)通缩压力正在逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月(yuè)CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)、核(hé)心CPI环比(bǐ)回升，环比走势均处于(yú)正常波(bō)动区间，也指向当前经(jīng)济仍在温和修复。往(wǎng)前看，去年二、三季(jì)度受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧，CPI同比涨幅较高，高基(jī)数或对(duì)今年后续CPI同比读数(shù)持(chí)续造成扰动。我们(men)认(rèn)为，应更多关注(zhù)环比变动情况以及核心CPI的(de)走势(shì)。而随着下半年生(shēng)猪需(xū)求的回升(shēng)，以及中央猪肉收储工作的开展，生猪价(jià)格(gé)有望筑底回升，食(shí)品项对CPI的拖累将有所缓解，下半年物价(jià)水平有望逐步回归(guī)至正(zhèng)常水平、整体将保持温和上涨态势，通缩(suō)和(hé)通胀均不构成当前经济(jì)的主要矛盾。

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