金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而(ér谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物(wù)价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价(jià)格(gé)会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏(piān)好下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市(shì)场(chǎng)转向三(sān)个原因谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也(yě)指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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