来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央(yāng)政治局4月28日(rì)召开会议，分析研(yán)究当前经(jīng)济形(xíng)势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调(diào)延续，短期政策不太可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)要(yào)求，也(yě)没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激政策(cè)。未来(lái)扩大需求(qiú)主要依靠自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看(kàn)，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先(xiān)强(qiáng)调了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好于(yú)去年四(sì)季度时的预(yù)期。但随后会议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足(zú)”。这也(yě)使得经济转型(xíng)升级面临新(xīn)的(de)阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要(yào)克(kè)服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的(de)6％附近的增(zēng)速，还有较(jiào)大(dà)的(de)差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是当前经济(jì)持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量的发(fā)展要求(qiú)，会议(yì)强(qiáng)调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一(yī)点和(hé)去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强刺激的(de)方式，而是(shì)统筹推动“经(jīng)济运行持(chí)续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持(chí)续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式(shì)，会(huì)议要求(qiú)“把发挥(huī)政策效(xiào)力和激(jī)发经营主(zhǔ)体活力(lì)结合起来(lái)”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下一(yī)阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通过(guò)改革开放的(de)方式激发高质(zhì)量(liàng)的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要(yào)依法合规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发活(huó)力(lì)为(wèi)主要(yào)手(shǒu)段，让经济自(zì)发(fā)的(de)内(nèi)生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会议提(tí)出(chū)，积(jī)极的财政(zhèng)政策(cè)要(yào)“加力提效(xiào)”，稳健的(有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语de)货(huò)币政策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续(xù)了去年12月会议(yì)的表述。对(duì)于(yú)政策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的(de)相关表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求是未来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善(shàn)消费环(huán)境，促(cù)进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主要还是(shì)靠居民(mín)劳(láo)动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳(wěn)增(zēng)长的重(zhòng)点。会议提(tí)到，在超(chāo)大特大城市(shì)积(jī)极稳步推(tuī)进城中村改造和(hé)“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外商投资(zī)放在更(gèng)加(jiā)重要的位置(zhì)，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸(mào)规(guī)则(zé)，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产业(yè)政策的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经(jīng)济并(bìng)不(bù)是(shì)整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建(jiàn)设和配套电(diàn)网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视通用人工智能(néng)发展(zhǎn)，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联(lián)网(wǎng)领(lǐng)域(yù)，要(yào)推动平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平(píng)台(tái)企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业(yè)链、中(zhōng)小金融机构(gòu)的(de)风险出清，仍是(shì)大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济(jì)问题依然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制。

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