公募(mù)基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目(mù)前(qián)正在(zài)发(fā)行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出(chū)也吸引了(le)行业(yè)各方目(mù)光(guāng)，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品之外，其(qí)他(tā)券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)是(shì)最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)启(qǐ)动试(shì)点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源(yuán)的(de)有力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在(zài)这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的(de)最(zuì)大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日(rì)基(jī)金公司采(cǎi)用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方(fāng)式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易额(é)度(dù)每(měi)日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结(jié)算模式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公(gōng)募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易(yì)体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾(gù)业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户(hù)交易(yì)结算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类(lèi)模式(shì)的创新点(diǎn)，平(píng)安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的(de)结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募(mù)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的(de)创(chuàng)新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率与风险(xiǎn)控制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)紫菜是不是海鲜也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新(xīn)债(zhài)缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之(zhī)间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银(yín)证关联(lián)挂(guà)钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组合而言(yán)需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低(dī)结算备(bèi)付金与(yǔ)保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商(shāng)三(sān)方需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部(bù)基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或(huò)启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或(huò)更多是头部(bù)基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业(yè)务进紫菜是不是海鲜行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士(shì)更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)均有比较优势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服(fú)务(wù)机构客户的能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式下的(de)场内交易前端(duān)验资(zī)验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节需(xū)要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模(mó)式来(lái)看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对(duì)此也(yě)抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布(bù)局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参(cān)与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及(jí)券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一(yī)位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获(huò)得(dé)银行渠(qú)道的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发(fā)生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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