文|招商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观点(diǎn)

　三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据(jù)已表现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)出(chū)现回(huí)升，其(qí)他13个行业的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源综合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的(de)提升(shēng)和汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链出口强劲(jìn)，汽(qì)车(chē)制造业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但持(chí)续维持低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天和其他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)分析》三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛报(bào)告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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