近(jìn)期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、汇川技(jì)术(shù)、工商银(yín)行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额(é)前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了(le)浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了(le)他(tā)们(men)对于(yú)国企改(gǎi)革(gé)的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革(gé)并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一(yī)般(bān)说来(lái)外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这与他们(men)的(de)选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重(zhòng)估国(guó)企的(de)投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的(de)市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。云南有哪几个市 云南是几线城市p>

　　除(chú)了股(gǔ)东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者关注的(de)其它问(wèn)题还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企来说(shuō)，如何(hé)在服(fú)务国家战略的(de)同时增强它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有企业的(de)市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外(wài)的(de)观点是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经济的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源(y云南有哪几个市 云南是几线城市uán)公司估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常(cháng)显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一(yī)步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必(bì)须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学到(dào)了(le)什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的(de)国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示(shì)其(qí)盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的(de)行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的(de)资(zī)产负债表(biǎo)和低(dī)债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力(lì)。

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