来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析(xī)研究当前(qián)经济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性(xìng)好转，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可能(néng)转向(xiàng)收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍(réng)然是重点任务(wù)。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好于去(qù)年四(sì)季度时(shí)的(de)预(yù)期。但随后(hòu)会议(yì)也提到“经(jīng)济运(yùn)行好转主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经济转型(xíng)升级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动高质量发(fā)展仍需要克服(fú)不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还(hái)有较(jiào)大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度(dù)降准后，就业(yè)压力(lì)仍(réng)然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是(shì)当(dāng)前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求(qiú)，会议(yì)强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和(hé)“量的(de)合理增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精神一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳(wěn)增(zēng)长不会通过(guò)强刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增强”、“社(shè)会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要求孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体(tǐ)活力(lì)结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通(tōng)过改革开放的方式激发(fā)高质(zhì)量(liàng)的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企(qǐ)业(yè)公(gōng)平(píng)竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法(fǎ)合规(guī)经营。要(yào)下决心从(cóng)根(gēn)本上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激(jī)空间(jiān)有限，主要还是以(yǐ)提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加(jiā)力(lì)提效(xiào)”，稳健的货币(bì)政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去(qù)年12月会议的(de)表述(shù)。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成(chéng)扩大(dà)需求的(de)合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是(shì)“加强各类政策协(xié)调配合”，这(zhè)说(shuō)明(míng)扩大需求是未(wèi)来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善(shàn)消费(fèi)环境，促进文化(huà)旅游等服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤(yóu)其是(shì)基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调(diào)，要把(bǎ)吸(xī)引外商(shāng)投资(zī)放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的(de)自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国际(jì)高标准经贸(mào)规(guī)则，开展改革开放先行先试。

　　4孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理g>

　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会(huì)议(yì)强调，加(jiā)快建设(shè)现代化产业体系要以“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理解(jiě)是(shì)，产(chǎn)业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经(jīng)济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立(lì)自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能(néng)”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽(qì)车发展(zhǎn)优势，加快推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施(shī)建(jiàn)设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人(rén)工智(zhì)能发(fā)展到一定程度，监(jiān)管措施(shī)也必然(rán)会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强地方政府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房(fáng)地(dì)产产业链、中小金(jīn)融(róng)机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最大的(de)不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修复(fù)速度(dù)或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制。