文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资72小时是几天，72小时是几天几夜产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产72小时是几天，72小时是几天几夜(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存(cún)款化(huà)的结果72小时是几天，72小时是几天几夜(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财等(děng)资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民(mín)还在(zài)继续增配理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的(de)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明(míng)显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期(qī)积压的购房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前(qián)还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款余(yú)额(é)+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大(dà)

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