4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北(běir在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么)京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等(děng)新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的高r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农(nóng)就(jiù)业超r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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