4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较(ji什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法ào)2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行(x什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法íng)；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产民(mín)企拿地(dì)及(jí)在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基(jī)数及(jí)海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今(jīn)的(de)较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支(zhī)出有望(wàng)保持较快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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