平安首(shǒu)经团(tuán)队：钟正(zhèng)生/张璐/常艺(yì)馨(xīn)

　　核(hé)心观点

　　新增(zēng)社(shè)融表(biǎo)现乏力。继一(yī)季度“天量”投放后(hòu)，2023年4月社融增长(zhǎng)明显降(jiàng)温(wēn)，比去年(nián)4月疫(yì)情冲击期间创下的低(dī)点仅多增2873亿(yì)元，“稳信用”压力有(yǒu)所显现(xiàn)。社融(róng)骤降(jiàng)的主要拖累(lèi)在于人民币信贷增势放缓(huǎn)， 4月降(jiàng)至(zhì)2008年以来历史同期的次低(dī)点（仅略高于2022年(nián)同期）。表外融资和(hé)直接融资基本延续了一季度(dù)的(de)格局(jú)。1）委(wěi)托贷款和信托(tuō)贷(dài)款小幅正增长；未贴现银(yín)行承兑汇票较去(qù)年同期降(jiàng)幅收窄；2）企业直接融资较去年同(tóng)期有所下降，主因债券到期规模较大。3）政府债融资规模同(tóng)比多增，但需警惕其“后(hòu)劲(jìn)”。2023年提前批的剩余发(fā)行(xíng)额度不(bù)及万(wàn)亿，截(jié)至5月(yuè)上(shàng)旬尚(shàng)未下发剩余批(pī)次的地方债额度，期间空档可能(néng)拖累政府债融资表现。

　　新(xīn)增人民币贷款偏弱，增量明显(xiǎn)弱(ruò)于历史同期均值。各分项从强到弱排序，企业中长期贷款>；企业短期贷(dài)款>；居(jū)民短期(qī)贷(dài)款>雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗;；居民中(zhōng)长期贷款(kuǎn)。新增人民币贷款的(de)最大问题仍然在于(yú)居民中长期贷款，房地产(chǎn)销售(shòu)不振使(shǐ)其增量不足，居民预期偏弱、提(tí)前偿(cháng)还存量房贷(dài)又雪上加(jiā)霜(shuāng)。但基于4月这个信贷投放(fàng)传统淡季的(de)数(shù)据，尚不能得出企业信(xìn)贷需求不足的结论(lùn)。一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款在一季度大幅高增后(hòu)，4月又创历史同期新高(gāo)，仍能有效发力；另一方面，表内票(piào)据维持低(dī)增长（与去(qù)年1-5月表内票据(jù)高增长形成对比），也(yě)意味着目前企业贷(dài)款需求或许(xǔ)尚可(kě)。此(cǐ)外，4月初以(yǐ)来(lái)存款利(lì)率市场化改(gǎi)革(gé)较快推进，这有助于缓(huǎn)解(jiě)银行面临的净息差压力，增强其支(zhī)持实体经济的(de)可持续性(xìng)，能(néng)够为企业贷款利率的(de)进一步下(xià)调(diào)“蓄力”。

　　从货币(bì)供应量和存款数据(jù)看：1）M1同比(bǐ)小(xiǎo)幅回(huí)升。每(měi)年前4个月(yuè)翘尾因素对M1同(tóng)比走(zǒu)势影响较大(dà)，或是驱动其(qí)变化的(de)主因。在贷款扩张的同时(shí)，企(qǐ)业存款也有边(biān)际(jì)改善。2）M2同比增速(sù)有所(suǒ)回落(luò)。4月居民资(zī)产再配(pèi)置(zhì)，银(yín)行理(lǐ)财规模(mó)重回扩张，对M2形成拖累。考虑(lǜ)到去年(nián)4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数变化也(yě)有较(jiào)强影雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗(yǐng)响。3）居民(mín)存(cún)款同比少(shǎo)增(zēng)。考虑到4月多家中小银行下调挂牌存款(kuǎn)利率、银行理(lǐ)财市场火(huǒ)热、居民提(tí)前偿(cháng)还房贷规模较高，其(qí)驱动因素更(gèng)多是家庭资产的再(zài)配置(zhì)，流向消费规模可能较为(wèi)有(yǒu)限。4）4月财政存款同比大幅(fú)多增，但结(jié)合基建(jiàn)相关高频开工率和重大项(xiàng)目开工金额(é)数据(jù)看(kàn)，财政对实体经济支持力度(dù)可能有所减弱(ruò)。从4月(yuè)金融数据(jù)看，房(fáng)地产恢(huī)复仍然缓慢，此(cǐ)时若财政基建支持力度(dù)不(bù)稳，可(kě)能导致(zhì)中国经济环比增长动(dòng)能较快衰减。

　　目前(qián)社融(róng)增速回升幅度较小(xiǎo)，但与名义(yì)GDP增速对比(bǐ)看，货币(bì)政策对实体经济的支持还是(shì)比较有力的。即便(biàn)按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形(xíng)（假(jiǎ)设全年录得6％左右的实(shí)际GDP增速，加上1到2个点的GDP平(píng)减(jiǎn)指数），10％的社融增(zēng)速也应足够与之(zhī)匹(pǐ)配(pèi)。我们认为，后续需通过财政(zhèng)加(jiā)力、促进房地产(chǎn)修复、促进(jìn)家(jiā)庭超额(é)储蓄动用等(děng)方式扩大总需求(qiú)，夯实(shí)经济回升势头。

　　一(yī)

　　新增社融表现乏力

　　新增社融表现乏力。2023年4月(yuè)新增社会融资规模为(wèi)1.22万亿(yì)元，同比多增2873亿元；社(shè)融(róng)存(cún)量同(tóng)比增速持(chí)平(píng)于上月的10％。考虑到去年(nián)同期疫情多(duō)点散发、社(shè)融一度触“冰”的低基数效(xiào)应，以及今(jīn)年(nián)一季度(dù)“开门红(hóng)”期间社融(róng)月(yuè)均(jūn)同比多(duō)增8200多亿的亮眼表现，4月社融(róng)表(biǎo)现(xiàn)乏力“稳(wěn)信用”压力(lì)有所显现。从分项看：

　　一方面(miàn)，人(rén)民币(bì)信贷增(zēng)势放缓，是4月社融骤降的(de)主要拖累(lèi)。2023年4月人民币(bì)贷款4431亿元，为2008年以来历史同(tóng)期的次低(dī)点(diǎn)（仅较2022年同(tóng)期高815亿元(yuán)）。不过，得(dé)益(yì)于出口边际回暖(nuǎn)、人民币汇率相对稳定，4月(yuè)外(wài)币(bì)贷(dài)款同比有所少减(jiǎn)。

　　另一方面，表外融资(zī)和直接融(róng)资(zī)基本延续了一季度(dù)的格局(jú)。

• 　　一则(zé)，企业直(zhí)接(jiē)融资(zī)同比缩(suō)量(liàng)，继续小幅(fú)拖(tuō)累新增社融。2023年(nián)4月企业债融资、非金融企(qǐ)业境内(nèi)股票融资分别同(tóng)比少增809亿(yì)元、173亿元。今(jīn)年春节后，企业贷款发(fā)行规(guī)模持续高(gāo)于(yú)去(qù)年同期，但到期偿还(hái)也迎来高(gāo)峰(fēng)，对净融(róng)资构成拖累。截(jié)至2023年一季度(dù)末，2022年10月推(tuī)出(chū)的500亿元(yuán)民(mín)营企业债券融资支持(chí)工(gōng)具（第(dì)二期）尚(shàng)未开始投放(fàng)使用，相关政(zhèng)策支持还有(yǒu)待落(luò)地。

• 　　二则，政府(fǔ)债融资规模(mó)同比(bǐ)多增，但需警(jǐng)惕其“后劲”。今年前4个月，财(cái)政继续前置发力，政府债(zhài)融(róng)资规模较去(qù)年同期(qī)累计多增3114亿元。以财政(zhèng)预算数据看，2023年政府债(zhài)融资的总体(tǐ)规模与去年(nián)相当。但不同之(zhī)处在于，2022年在(zài)3月底就已经下达剩余批(pī)次的新增地方债额度，而2023年截至5月上(shàng)旬仍未下发剩余(yú)批次的地方债额度，且提前批的剩余发(fā)行额度不及万亿(yì)。如果(guǒ)近期(qī)下(xià)达(dá)地方债额(é)度，按照往年节(jié)奏，经(jīng)过(guò)地方政府项(xiàng)目额度(dù)分配、预(yù)算调整程序(xù)，剩(shèng)余批次地方(fāng)债可能至6月(yuè)中(zhōng)下旬(xún)才(cái)能发出(chū)，期间的“空(kōng)档”可能会拖累政府债融资表现。

• 　　三则，表外融资同比多(duō)增，持续(xù)对社融构成小幅支(zhī)撑。其中(zhōng)，委托(tuō)贷款和信托贷款单月小幅(fú)新(xīn)增，相比(bǐ)去年同(tóng)期分别多增85亿元、少减(jiǎn)734亿元。在表(biǎo)内(nèi)票据贴现减(jiǎn)少的(de)情(qíng)况下，未贴现银行承兑(duì)汇票较去年同期(qī)降幅收(shōu)窄，同比少(shǎo)减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民(mín)端(duān)

　　2023年(nián)4月新增(zēng)人(rén)民币贷款为7188亿元(yuán)，比去年同期低(dī)点(diǎn)仅略有(yǒu)多增(zēng)，相(xiāng)比(bǐ)18年-21年同(tóng)期均值少增6237亿元。各分项从强(qiáng)到弱排(pái)序(xù)，“企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短(duǎn)期贷款 >； 居(jū)民中长(zhǎng)期贷款”。具体地，

• 　　居民中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款单月净偿还规模达历史(shǐ)新高，相比(bǐ)18年-21年同(tóng)期均值多减5410亿元；

• 　　居(jū)民短期贷款(kuǎn)同比少(shǎo)减，但较18年-21年(nián)同期均值多(duō)减2625亿元；

• 　　企业短期贷款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)，但略低(dī)于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期(qī)贷款延续前期(qī)亮眼表现(xiàn)，同比大幅多增4071亿元(yuán)，且创历史(shǐ)同期新高(gāo)。

　　总体看，新增人民币贷款的最大问题仍然在(zài)于(yú)居民中长(zhǎng)期贷款，房(fáng)地产销(xiāo)售低迷使其增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加(jiā)霜(shuāng)。基于4月这个信贷投放传(chuán)统淡季的数据，尚不能得(dé)出企业信贷需求(qiú)不足的结论。

• 　　一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款在一季度大(dà)幅(fú)高增(zēng)后，4月又创历史同(tóng)期新高，仍(réng)然能够有(yǒu)效发力(lì)。

• 　　另一方面，表(biǎo)内票据维持低增长（与去年1-5月表内(nèi)票据高增(zēng)长(zhǎng)形(xíng)成对(duì)比），也(yě)意味着目前企业(yè)贷款需求或许尚可。

• 　　此(cǐ)外，4月初以(yǐ)来(lái)存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)改革较快推进，这有助于缓解(jiě)银行面临的净(jìng)息差压力，增强其支持(chí)实体经济(jì)的可持续性，能够为(wèi)企业贷款利率的 进一(yī)步下调(diào)“蓄(xù)力”。

　　三

　　居(jū)民资产再配(pèi)置

　　M1同比小幅回升(shēng)。一(yī)方面，从(cóng)历史规(guī)律看，每(měi)年前4个月翘尾(wěi)因素(sù)对M1同比走势的影响较大，这(zhè)可能是驱(qū)动(dòng)其(qí)变化的主要原(yuán)因(yīn)。另一方面，在企(qǐ)业贷款(kuǎn)扩张的同(tóng)时，企业(yè)存款(kuǎn)也有边际改善，4月新增(zēng)规模(mó)约1408亿元(yuán)，而21年(nián)、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同比增速有所(suǒ)回落。一(yī)方面，4月信贷扩张乏力，对M2的(de)支(zhī)撑(chēng)不(bù)强。另(lìng)一方面，居(jū)民资(zī)产(chǎn)再配置，银行理(lǐ)财(cái)规模重回(huí)扩(kuò)张，对M2也形(xíng)成拖(tuō)累。此外(wài)，考(kǎo)虑到去(qù)年4月(yuè)M2同比增速较3月抬(tái)升0.8个百分点，基数的(de)变化也有较强影(yǐng)响。

　　4月居民(mín)存款(kuǎn)出现了2022年(nián)3月(yuè)以(yǐ)来的首(shǒu)次同比少增，其(qí)驱动因素更(gèng)多是家庭资产的再(zài)配置，流向消费的规模(mó)可能较为有限(xiàn)。4月以来多家(jiā)中(zhōng)小银(yín)行下调挂牌存款利率（据融360监(jiān)测数(shù)据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存(cún)款平均利(lì)率分(fēn)别环(huán)比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居民提(tí)前(qián)偿还房贷规模较高（4月居民中长期贷款净偿(cháng)还规模达历史新(xīn)高(gāo)）。

　　值得警惕的是，4月财政(zhèng)存(cún)款同比大幅多(duō)增4618亿(yì)元，去年同(tóng)期留抵退税推进存(cún)在一定影响(xiǎng)。但结合(hé)其他指标看，财政对实体经济的支持力(lì)度可能有(yǒu)所减弱，基(jī)建投资相关的高频(pín)指标(biāo)出现了下行的苗头（4月下旬以来，全国高炉开工率、电炉开工率、独立焦化厂焦(jiāo)炉生产率、水(shuǐ)泥(ní)磨机(jī)运转率、石油沥青开工率等(děng)指标环比走弱(ruò)），重大项目开(kāi)工金额同环比较(jiào)快下(xià)滑（据(jù)Mysteel不完全统计，2023年4月全(quán)国各地重大项目(mù)开工(gōng)总投资(zī)额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不(bù)及去(qù)年同期的半数）。从4月金融数据(jù)看(kàn)，房地产(chǎn)恢复仍然(rán)缓慢，此时如果财(cái)政基建支持力度(dù)不稳，可能导致中国经济的环(huán)比增长动能较快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗