来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复(fù)苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二(èr)手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高，部分(fēn)行业(yè)步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结(jié)果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造(zào)成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86撒贝宁个人资料简历％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温和(hé)上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪(jì)要公布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将利(lì)率上调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通(tōng)胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确(què)定性的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和(hé)消费全链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组织实施(shī)，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

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