2022年(nián)是国内实施“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点领域(yù)，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块(kuài)的(de)盈(yíng)利能(néng)力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐(qí)。光伏(fú)设(shè)备行业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池组件。利(lì)润结构(gòu)整体(tǐ)呈现金字塔结构，上(shàng)游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企业(yè)经营(yíng)数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏(fú)设(shè)备的上游将迎来降价(jià)与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业(yè)来(lái)说意味着原(yuán)材料(liào)成(chéng)本得到控(kòng)制，利(lì)于(yú)企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破(pò)千亿(yì)，八成(chéng)企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源(yuán)重要方(fāng)向的(de)光伏设备，市场加大对上市公司(sī)的(de)扶持力度。金融界(jiè)上市公司研究院统计发(fā)现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同(tóng)步(bù)的(de)是上市企(qǐ)业经营规模不(bù)断扩大，利润增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国家能源(yuán)局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造端产(chǎn)量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏(fú)设备行业实现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别(bié)为8家(jiā)、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环节(jié)尤(yóu)其是大尺寸电(diàn)池处于(yú)供不应求的状态(tài)，年内累(lèi)计(jì)实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续提(tí)升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利润增速居(jū)前的企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析(xī)发(fā)现，上中下(xià)游呈现(xiàn)的结果(guǒ)参差不齐(qí)，上游硅料(liào)硅片享受(shòu)到光伏产业的(de)红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较少，企业毛(máo)利率较高；而(ér)中(zhōng)下游多数板块(kuài)毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中毛(máo)利(lì)率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是源于供不应求(qiú)背景下的涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)的原材(cái)料方(fāng)，硅料(liào)硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片(piàn)价格波(bō)动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价格依然处(chù)于(yú)高位。特(tè)别(bié)是上半年硅片(piàn)价格(gé)持续高位运行，硅片需(xū)求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业(yè)签订巨(jù)额订单，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头部(bù)企业(yè)代表之一(yī)通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份，曾(céng)在(zài)2022年报中提及量(liàng)价双(shuāng)升，指出(chū)受益于多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持(chí)续扩(kuò)产，价(jià)格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带动毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业(yè)容(róng)易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业绩均呈(chéng)现爆(bào)发式增长，平均(jūn)归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先(一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人xiān)。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行(xíng)业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的(de)上游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏(fú)辅材等(děng)领域参与厂商(shāng)较多，企(qǐ)业(yè)间竞(jìng)争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋(qū)势，45家企(qǐ)业平(píng)均(jū一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人n)毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司盈(yíng)利情况。上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背后，是(shì)中下游45家(jiā)企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数(shù)据来(lái)看，中下(xià)游(yóu)领域(yù)的光伏加工设(shè)备和(hé)逆变器毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电池组件成为毛(máo)利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件(jiàn)板块(kuài)11家上(shàng)市(shì)公司，平(píng)均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿(yì)晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价(jià)等因素影响，福(fú)莱特(tè)的主业光伏(fú)玻(bō)璃毛利率下(xià)降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量(liàng)相对较少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以上。公(gōng)司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机(jī)量已突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全(quán)球主流市场(chǎng)占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放(fàng)慢，中下游(yóu)盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格(gé)局(jú)将发生(shēng)怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅(guī)片价(jià)格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会(huì)硅业(yè)分会公布的最新(xīn)数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业的经营数据(jù)也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发(fā)现，无论(lùn)是环(huán)比还是(shì)同比，相较而言都有明(míng)显下行趋势(shì)，说明当(dāng)前有库(kù)存积压(yā)风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一(yī)季度存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅(guī)片面临短期供过于求的局(jú)面(miàn)，在清理库存的(de)阶(jiē)段下，硅片价格还有进(jìn)一步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加工(gōng)设备等对中(zhōng)下(xià)游板块，将能较好控制原材料成(chéng)本(běn)，对提升毛(máo)利率(lǜ)、营(yíng)收率等有一定帮助。

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