金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出(chū)，现在还(hái)处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的(de)服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年(nián)底回到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)双双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平(píng)持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价(jià)回(huí)落(luò)是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数(shù)较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢样影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业(yè)和其(qí)他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经济(jì)恢复(fù)向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复好于吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质(zhì)是(shì)货(huò)币与有效(xiào)需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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