近期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机(jī)构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资(zī)显著(zhù)加(jiā)仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标的泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻(jī)身国企(qǐ)的(de)前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层(céng)重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资(zī)的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国(guó)企公(gōng)司(sī)截至去年年底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企(qǐ)公(gōng)司的(de)资本效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平(píng)均每年的(de)净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的(de)市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对(duì)国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为(wèi)如果回(huí)顾(gù)过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价(jià)有了非(fēi)常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市场我(wǒ)们学到(dào)了(le)什么？我们学到的(de)重要一(yī)课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力(lì)、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显示其(qí)盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内(nèi)投(tóu)资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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