4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐(tǔ)指数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的(de)工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价(jià)安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的政策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游(yóu)出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的(zuǒ)右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金属价(jià)格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可(kě)能超(chāo)预期(qī)（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的(huí)升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投(tóu)资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基(jī)数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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