金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的(de)一封(fēng)声明(míng)，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能(néng)力已经(jīng)越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心的(de)还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难(nán)完(wán)全独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前(qián)一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市。20大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好22年13个省(shěng)土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市(shì)场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近(jìn)几年融(róng)资成本仍(réng)在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降(大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

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