文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间(jiān)里，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收(shōu)入修(xiū)复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人(rén)均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支(zhī)出同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提(tí)前还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资(zī)产是理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继(jì)续(xù)增配理财(cái)产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低(三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的(de)金额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金(jīn)余额(é)的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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