2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续(xù)房地(dì)产等(děng)持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在(zài)第一季(jì)度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期(qī)性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过(guò)去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货(huò)币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀(z小黄人名字分别叫什么hàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的(de)银(yín)行业问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储官(guān)员都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续(xù)累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得(dé)利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不确定(dìng)性是(shì)比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是(shì)有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名(míng)人士的(de)呼吁(xū)显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在越来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业债，它(tā)的(de)信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的(de)条件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会(huì)受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年(nián)一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药(yào)；创业(yè)板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备金(jīn)率下(xià)调就是明(míng)证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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