原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是(shì)去库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格(gé)局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促(cù)使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析(x正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算ī)师朱(zhū)丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速(sù)发(fā)展的企(qǐ)业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模(mó)式(sh正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算ì)，这在年报中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与(yǔ)品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非(fēi)名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业(yè)进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了(le)71％。透过(guò)2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现(xiàn)金流(liú)的(de)下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能(néng)一(yī)定程度上反映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体(tǐ)合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济面(miàn)的(de)恢复以及(jí)社(shè)会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年来(lái)白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩(shèng)是不(bù)争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏(lán)的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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