金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们塑料是不是绝缘体的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于(yú)需(xū)求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银(yín)行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势(塑料是不是绝缘体shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年份服务(wù)业能(néng)创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫(yì)情(qíng)前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度(dù)新(xīn)增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会(huì)。央行(xíng)货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价(jià)回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民(mín)信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会(huì)上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和(hé)购房意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似(shì)反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是(shì)货(huò)币与有效需(xū)求或供给(gěi)的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延(yán)续，长(zhǎng)端利(lì)率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也(yě)指出(chū)，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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