来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适一个男的长期不碰他老婆是什么原因当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加(jiā)息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会(huì)出(chū)现轻微的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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