金(jīn)融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的(de)低(dī)利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利有利闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的(de)改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和(hé)债务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这(zhè)会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去(qù)年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得(dé)大行的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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