来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(j一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤ué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债(zhài)务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力(lì)较大。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度(dù)的(de)速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于(yú)随(suí)着时间的(de)推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议(yì)息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措(cuò)施一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤(shī)，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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