调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调明(míng)显(xiǎn)不(bù)一(yī)。期货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日(rì)以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原(yuán)因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特(tè)别(bié)是与之相关(guān)性相(xiāng)对较强的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美(měi)国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏(xià)油对于(yú)辛烷(wán)值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市(shì)场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象的原因更多(duō)是(shì)始(shǐ)于(yú)路(lù)径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使得(dé)市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提(tí)前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是调油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的(de)调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经(jīng)历过去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套(tào)利空间，同时(shí)我们从去年四季度(dù)至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟(jìng别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你)。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和(hé)去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求(qiú)的(de)主要时期，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油品裂解利(lì)润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖(tuō)累形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的出口受限以及疫(yì)情(qíng)影响下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下(xià)调油(yóu)需求被(bèi)赋予期(qī)待(dài)，然(rán)而有了去年二(èr)季度调油需(xū)求增加下亚美(měi)套利(lì)利润可(kě)观(guān)的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调(diào)油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波动别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确(què)定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需(xū)求(qiú)出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石(shí)化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北(běi)方低价货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库(kù)存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入(rù)美(měi)国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继(jì)续(xù)大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力(lì)合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博(bó)弈(yì)增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说(shuō)将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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