近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗(qí)下(xià)子(zi)公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国(guó)际等，也(yě)获(huò)得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思(sī)的是，兴福电(diàn)子第二(èr)大客(kè)户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不(bù)只是(shì)常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)在兴福电(diàn)子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售金(jīn)额比兴福电子(zi)当年食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成(chéng)电(diàn)路行业、显示面板行业客(kè)户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行(xíng)业(yè)客户。由于可口可乐(lè)公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的(de)品质(zhì)要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际(jì)为符合食品级要(yào)求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差(chà)错(cuò)更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务(wù)所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益是指公司(sī)发生的与经营业务(wù)无(wú)直接(jiē)关系，或是虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但由于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公(gōng)司正(zhèng)常(cháng)盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经(jīng)超过申报(bào)稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公(gōng)司陆续(xù)实现众多集成电路客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供(gōng)货，毛利(lì)率水平较高(gāo)的(de)集(jí)成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比(bǐ)持续(xù)提(tí)升(shēng)，且(qiě)公(gōng)司根据(jù)部分(fēn)产品原材(cái)料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛(máo)利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来(lái)是否还(hái)能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东(dōng)为国(guó)家集成电路基金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之(zhī)间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存(cún)在可(kě)以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审议，还是指拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如果(guǒ)是(shì)指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽(suī)然(rán)申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没(méi)有(yǒu)上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不(bù)是没有例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合合(hé)信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业(yè)中有2家(jiā)受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此(cǐ)次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿(yì)股，占发(fā)行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.错一个题就往阴里装一支笔96亿元。考虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家(jiā)战略投资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等能源(yuán)以及建(jiàn)筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大经常性关联(lián)采购(gòu)金额（不(bù)含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)部(bù)分主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发(fā)集(jí)团合并报表范围(wéi)内唯一从(cóng)事湿电子化学(xué)品(pǐn)相关业务(wù)的(de)主体，与兴发集团及(jí)其(qí)控制(zhì)的其(qí)他公(gōng)司主营业(yè)务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度(dù)业绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在公告中表示(shì)，归母净利润较上年(nián)同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受(shòu)市场(chǎng)供需变化影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌(diē)幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价(jià)格(gé)下跌过程中，公司(sī)上(shàng)述产品产销量同比(bǐ)均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告(gào)中谈及湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规(guī)方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示的决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可(kě)转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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