5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一(yī)些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基(jī)金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央(yāng)国企基(jī)金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成(chéng)为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和(hé)人(rén)工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在(zài)此背景(jǐng)下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革(gé)的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特(tè)估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地(dì)调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财(cái)务(wù)导向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估这(电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文zhè)波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是(shì)第一(yī)位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误区，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可是(shì)基本的(de)常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高估值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估(gū)值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用。

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