私募基金运作即(jí)将迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协(xié)实施(shī)登(dēng)记备案(àn)以来，我国私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为(wèi)资本市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资者之(zhī)一。中基协结合私(sī)募证券投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续门(mén)槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布了修(xiū)订后(hòu)的《私募(mù)投资基金登记(jì)备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实(shí)缴募(mù)集资(zī)金规模不低于(yú)1000万元人民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议的是，基金合(hé)同中应当明确(què)约定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模(mó)的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎(shú)回(huí)的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势(shì)，中小规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申赎(shú)频(pín)率(lǜ)不得高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资者(zhě)不少于(yú)6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投资(zī)、分(fēn)散(sàn)风险，要(yào)求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式(shì)进(jìn)行投(tóu)资。单只私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资(zī)金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基(jī)金等中国证监会、协会认(rèn)可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确(què)禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明(míng)，不(bù)得(dé)通过设置复(fù)杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他(tā)私募证券投资(zī)基金或者(zhě)金融机构(gòu)发(fā)行的(de)资(zī)产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品(pǐn)不再(zài)投资(zī)除公开募集基金以外的其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品投资要求上，明确(què)私募基金(jīn)应(yīng)当以风险管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服(fú)务，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人建立(lì)健(jiàn)全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资(zī)基金(jīn)在(zài)交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名等(děng)方面(miàn)提出规范要求(qiú)。进一步(bù)细化对私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同(tóng)规模私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人和私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度(dù)等。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在(zài)最(zuì)近一年(nián)度(dù)末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于(yú)预警线(xiàn)与止(zhǐ)损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一(yī)次(cì)压力(lì)测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场状况和(hé)自身管(guǎn)理能力制定并持(chí)续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急(jí)预案(àn)，明确预案触发(fā)情(qíng)景、应(yīng)急程(chéng)序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基(jī)金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释(dé)由投资者或其指定第(dì)三方下达投(tóu)资(zī)指令或者自(zì)行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其(qí)他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门(mén)槛等(děng)监管要求(qiú)的(de)通道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货日(rì)报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服(fú)务水平上，而非政策(cè)监(jiān)管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案(àn)的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减少新老基(jī)金的(de)套利(lì)空间，对存量基(jī)金针对不同情况提(tí)出(chū)差异化(huà)整改要(yào)求，并(bìng)对重点条款的(de)整改(gǎi)给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围要(yào)求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合最低(dī)存(cún)续(xù)规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后不得新增募集规模及(jí)投资者(zhě)，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存(cún)量基金新募(mù)集的投资(zī)者要求(qiú)设置(zhì)不少于(yú)6个月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运作推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续期(qī)限发生(shēng)变化的(de)，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续期限(xiàn)的(de)私(sī)募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的(de)基金存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前存量永(yǒng)续(xù)基金限期整(zhěng)改。

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