来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外(wài)总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的(de)观(guān)测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价(jià)格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的降温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性(xìng)走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制(zhì)造(zào)业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步(bù)收紧政策(cè)来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过了一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党希望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由(yó拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系u)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要(yào)提(tí)振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造(zào)放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调(diào)推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国(guó)资(zī)央(yāng)企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系